区块链投资经验谈：“五大平衡”“两大致命伤”下，区块链该如何投资？

区块链技术不是尖端技术。 与其他领域（如人工智能、空间技术、生物医学技术等）的技术创新相比，它相对容易理解。 你不需要是行业专家，也不需要有很强的数学基础，大致了解区块链机制，阅读大部分区块链项目的白皮书即可（这里不特指“空气币”）。

但我仍然认为区块链是颠覆性的，因为区块链的创造者试图用技术手段解决一个社会问题。 它试图通过一系列复杂的社会工程创新和技术组合来解决互联网世界中的信任问题。 这与单一学科的技术创新有着根本的区别。 此外，“简单之路”区块链技术具有良好的传播性，就像打开了一扇新领域的大门。

区块链的精妙在下面的例子中得到了很好的体现：比特币区块链的去中心化理念是一种非常具有社会意识的提法，具有深刻的公平、正义和平等权利意识。 思想内涵，但这个系统是由矿工的逐利欲望维持的。 最终，大型矿场基于自身利益联合起来防止51%攻击。 这可能有点像监狱里囚犯的改造。 通过约束、引导和技能提升的配合，在灌输规则意识的同时，增加违约成本，最终达到囚犯改造的目的。

网络空间中社会信任的建立难度和违约成本低看似无解，但在区块链系统中，却有切实可行的解决方案。 够了！

然而，目前的区块链架构是否完美？ 是否有可能生成一个完美的架构？

“双刃剑”——区块链并不完美

我觉得很难。 事实上，区块链在效果、操作难度、使用场景等方面都转移了难点，做出了巧妙的妥协，以实现其去中心化、唯一性、不可篡改的特性。 在我看来，区块链至少需要平衡以下五个关系：

技术层面：效率与共识强度（资源消耗）的平衡

目前，比特币的交易频率上限为每秒7笔交易，以太坊可以达到每秒100笔交易，最近一些创新的区块链技术可以达到每秒数千笔交易。 但这并不是说技术有很大的进步，而是以牺牲共识强度为代价的。 目前公认的共识强度最强，最笨拙但最可靠的仍然是比特币的POW共识机制。 无论是POS、DPOS还是侧链技术，都是基于变相的中心化和放松管制。 POW 消耗了大量不可忽视的资源，但也造成了巨大的违约成本，保证了架构的健壮性。

关于块大小的争论实际上是在讨论是否要增加存储成本来换取更高的效率。 如果这个“唯一”的账本未来需要数百GB的存储，需要存储在每个节点上，也会消耗大量的资源。

商业层面：管理价值与技术难度的平衡

区块链分为公链、联盟链和私有链三种模式，共识强度也依次递减。 私有链的交易效率最高，但很多人认为私有链不是真正的区块链。 这有点像当年关于公有云和私有云的讨论。 在我看来，私有链和联盟链可能是中国最快完成商业落地的突破口。

集中管理的优势：很多人只看到集中“单点故障”的可能性，却没有看到集中产生的高效率。 Visa的交易量可以达到每秒40000笔交易，这是目前任何区块链项目都无法企及的。 云服务商可以对网络环境进行统筹运维，我国电网系统由于集中管理变得更加高效稳定。 那么有必要为了去中心化而去中心化吗？

市面上很多区块链项目对线上宠物、农产品、书籍都有独特的记录。 对于这类项目，我只想问一句，so what？ 做记录的价值远远小于建立系统的成本，这真的是一门好生意吗？ 在线产品没问题。 就算下线的产品上链了，能保证不掉线吗？

社会制度层面：去中心化理念与当前中心化社会制度的平衡

区块链真的可以去中心化吗？ 区块链建立在网络世界之上，当前的网络世界本身就是中心化的，云服务商在网络环境中的作用越来越重要。 金融系统是中心化的。 每个人都习惯于在银行存钱，在证券交易所买卖股票。 在大多数情况下，中心化机构可以维持系统的稳定性。 即使在区块链世界，大家也习惯性的将私钥地址保存在交易所中。 如果每个人都需要记住自己的私钥地址，也是一件很痛苦的事情，但这不就是变成了中心化组织吗？ 需要一个中心化的机构来支撑这个去中心化的系统，是一件棘手的事情。

在所有中心化机构中，国家机器是最大的、终极的。 区块链的去中心化属性很容易演变为反监管属性。 大名鼎鼎的“丝绸之路”、暗网等等网络黑市，都离不开区块链。 一旦国家采取强硬措施，对区块链实施强监管，就很容易出现“翻天覆地的窝里有蛋”的局面。 目前，部分区块链项目已加入AML、KYC等措施以符合监管要求。 而真正的大国也从来没有对区块链的合法性做出任何明确的表态。

属性层次：工具价值与货币价值的平衡

比特币一开始其实是一种虚拟货币，它作为比特币区块链系统的燃料而存在。 可以说币与链的关系是比较平衡的。 但现在，大部分区块链项目都以ICO为唯一目的发币，链的应用只是币价的支撑。 当然也有鼓励不发币只做链的项目。 那么，到底是做链发币，还是发币做链呢？ 在我看来，不发币的区块链项目缺乏激励，难以维护，但币的价值应该与链的价值相互依存。 目前大部分区块链项目的币价过高。 现在和将来，都会有很大的压力回撤。

动力层面：逐利与社会共赢价值的平衡

这就是开头提到的问题。 区块链需要通过纳什均衡的设计来维持自身系统的运行。 拥有高收益的参与者是必不可少的，但这些参与者的影响力往往不仅仅局限于“挖矿”本身，而是涉及到其他领域。 扩散，比如最近如火如荼的ICO。 区块链本身追求去中心化的治理体系和高效的通证存储体系，并以此创造出更高级的虚拟货币。 如果成为资本玩家收割“韭菜”的工具，就背离了初衷。 对于参与ICO的项目，考虑到政策的不确定性，很多优质项目会比较犹豫。 相反，大量的“空气币”会因其极低的机会成本而毫不犹豫地加入区块链。 在没有监管的情况下，从长远来看，劣币必然驱逐良币，当泡沫破灭时，市场就会断崖式下跌。 投资者无法分享优质资产升值红利，而只是为升值预期买单，极易落入造假陷阱，这与目前的金融市场还是有些区别的。

以史为鉴——区块链加入金融体系的两大致命伤

除了上面提到的各种平衡、博弈和妥协之外，追溯区块链的发展历史还有两个问题值得关注。

不受监管和不安全的金融体系

从比特币诞生到现在，大概经历了三四轮大“行情”。 但很相似的是，每一轮大涨之后，很快就会出现一轮大跌。

• 2008年，中本聪首次发布了他的“点对点电子货币系统”，并将其命名为比特币。 2009 年 1 月，第一个比特币诞生。 2010年，第一家比特币交易所成立，比特币开始在极客圈有了一定的知名度。

• 2010年底，比特币价格从不到30美分涨到2011年年中的30美元左右比特币第一个区块，半年涨幅约100倍，这也让比特币登上了《时代周刊》的封面杂志。 但在一次黑客事件后，市场情绪严重受挫，币价重回2美元附近。

• 2013年上半年，受上半年产量减半、矿机升级、塞浦路斯债务危机影响，比特币迎来首轮“大涨”。 超过 10 亿美元。 但这一轮行情并没有持续多久，币价迅速回到50美元的水平，跌幅接近80%。

• 2013年下半年，中国掀起比特币热潮，大量资金涌入导致比特币价格快速上涨至1242美元。 随之而来的是中国政府的强硬政策，MT.GOX关闭的消息，以及对当时最大矿场Ghash.io的51%攻击的恐惧，导致币价上涨2014 年 1 月跌至 114 美元。

大多数人可能只见过2017年下半年的这一轮行情，但稍微对比一下就会发现，每一轮行情都非常相似。 暴涨暴跌的背后，暴露的是比特币市场缺乏监管和价值评估体系，市场情绪容易快速释放，财富快速积累的可能性将导致逐利资金快速入场操纵市场，系统承压能力差。 . 简单来说，就是短线操作的宝地，是收割“韭菜”的最佳战场。 2017年下半年，很多时候区块链项目的内容或者白皮书已经不重要了。 只要能与区块链对接发行ICO，立马成为“香饽饽”。 当大多数“韭菜”还沉浸在新技术带来的社会革命神话中时​​，逐利的资本已经完成了收割。

区块链真的安全吗？

很多人认为，区块链由于其加密算法和不可篡改机制，已经成为一个非常安全稳定的系统。 然而，近年来与区块链相关的安全事件层出不穷。 简要列表如下： • 2014年2月28日比特币第一个区块，当时全球最大的比特币交易所之一的MT.GOX因丢失价值5亿美元的85万枚比特币而宣告破产。 经调查，黑客窃取的比特币只是冰山一角（仅几千枚），其他丢失的比特币极有可能是由于一系列内部欺诈交易所致。

• 2016年6月17日，区块链行业最大的众筹项目TheDAO遭到攻击，导致超过300万以太坊资产从TheDAO资产池中分离出来。 黑客利用TheDAO智能合约的漏洞，不断将资产池中的DAO资产分离出来转移给自己。

• 2018 年 3 月 7 日，币安遭到黑客攻击。 黑客通过一系列精妙的操作，先是通过他操纵的10000个比特币炸毁VIA（Vircoin），制造交易所被黑的外在形象，造成市场恐慌，最后通过在其他交易所下空单套现出去。 这种“清修栈道，暗化旧仓”的进阶操作，差不多6个就够写进MBA教学案例了。

以上仅是目前已曝光并造成较大损失的安全事件。 在区块链市场，它们只是凤毛麟角，还有大量的安全事件依然潜伏在水下。 原因是区块链这个庞大的系统也是由一行行代码组成的。 但由于开发时间短，社区相对较小，在安全运维方面还存在较大问题。 黑客可以利用其中的代码漏洞随意发起攻击。

与比特币、以太坊等大社区相比，一些新兴的区块链项目更加危险。 很多区块链代码都是通过开源渠道拼凑而成的，存在很多漏洞。 一旦货币价值膨胀，就很容易被黑客攻击。 交易所作为新的“中心化”机构，也让攻击目标更加具体，造成“单点故障”。

区块链应该如何使用？

区块链很棒，但不是万能的，使用场景决定了最终的使用效果。 以下是我的一些个人想法：

• 线上优于线下：区块链只能记录一个交易码，更适合线上资产的确认和交易。 但如果用于记录线下资产，则需要将线上线下资产打通（通过刻码、嵌入、贴牌等方式，建立代码与线下资产的一一对应），并且有一个链接失败的可能性。

• 低频高价值&高频低价值：区块链由于其工作机制，对高频交易的支持有限，但更适合低频、小数据、高价值的交易线上资产记录，如房产确权、保险理赔、不动产登记等。高频、低值可通过“延迟打包结算”（如闪电网络）处理，如知识支付应用。 至于高频高价值应用和低频低价值应用，我目前不是很看好。 前者由于无法及时到达，用户体验较差，后者则会有大量低价值的冗余信息占用存储空间。 未来，物联网会产生过剩的数据。 是否适合做区块链记录需要场景来判断。

• 成本意识：区块链本身是有成本的。 就比特币而言，一旦“挖矿”红利期结束，交易方就需要补贴比特币，以方便交易记录。 其他区块链项目也需要通过其他形式的资源消耗来保证交易记录。 因此，那些生命周期短、价值低的资产或交易不适合区块链单独记录。 Blockstream 的闪电网络通过对小额交易进行打包，实现了低成本的交易记录。 这样的尝试在我看来是非常值得的。

• 私有链vs 公有链：有人说私有链不是区块链，因为它不能体现去中心化的概念。 这种讨论似乎在公有云和私有云的推广中也遇到过。 从目前国内的情况来看，大型企业对私有云和混合云的接受度明显高于公有云。 在我看来，私有链作为一种效率工具，能够实现低成本的价值变现，更适合当前的市场阶段。 高盛、德勤、花旗等众多大型金融机构，以及IBM等网络服务商，在内部都进行了大量的区块链研究和尝试。 由于需要考虑多方利益，联盟链比私有链更难实现。 这一点从R3 CEV近几年的发展历程就可以看出来。

• 新兴行业优于传统行业：对于医疗、教育等传统行业，已经有一套沿用了几十年甚至上百年的资产记录机制。 贸然使用区块链，极有可能触动既得利益者的蛋糕。 因此，难免会有阻力。 在一些新兴行业，尤其​​是在线共享经济领域，如信息/资源共享（高累进价值）、众包等领域，区块链具有很大的应用可能性。

区块链投资注意事项：

• 既要脑洞大，又要脚踏实地：保守价值判断，挖掘区块链项目的真正价值； 而在应用场景上，要开拓思路，不要只翻旧账，最适合“区块链+”的领域可能还没有诞生。

• 币圈和链圈需要相互支撑：随着市场整体预期的回落，币圈可能会相对平静一段时间。 比特币和以太坊仍然是最值得信赖的货币，以太坊的升级将推动链的发展。 大多数链圈项目都具有toB属性，难以突围。 他们将遵循企业服务项目的发展周期，实现长期稳定增长。 币圈的重新崛起需要链圈的突破性进展（技术/政策）作为支撑，币价维持在较高点位也有利于资金和人才不断进入大原因。 但是这个过程不会太快。

• 投资币还是投资股权：在这一波行情中，区块链和当前金融市场的评价体系出现了偏差。 不取决于收入和利润客户的商业模式，而只取决于能否快速积累资金。 这也是很多老牌投资机构拒绝入市的原因。 未来，“货币体系”与股权市场能否对接，值得怀疑。 就像之前有朋友开玩笑说的：既然可以发币割韭菜，谁还需要股权融资？ 不过，确实有不少链圈项目“执着于执着”进行股权融资。 我个人认为这两条线未来会同时存在，但是发币的门槛（监管或者发币成本）会提高，投资者会更加理性。 野蛮发展的机会窗口已经过去，项目将根据自身的发展考虑制定融资策略。 老牌投资机构可谨慎尝试区块链股权项目。 毕竟还有“不容错过”的压力，而“新贵”更愿意通过投币快速实现逆袭。

• 关注从业者：区块链行业需要大量的技术人才来开展技术开发、代码维护、安全能力升级等相关工作。 而不是过多的“金融达人”趁着监管不力，用二级市场行不通的“绝招”来炒作币价。 投资区块链项目不能只关注平台的老大，更应该关注整体社区建设和中层技术骨干的水平，以及团队能否客观理解场景之间的关系和链，了解区块链短片的导演和作用。

• 矿机企业是现阶段最好的投资标的：本文参考了周亚辉先生的“最好的朋友”理论。 由于区块链的市场需求还不够明确，大部分大客户还在观望，短期内难以产生区块链相关的“杀手级”应用和培育“独角兽”。 目前最稳定的投资标的是矿机公司（交易所和钱包作为基础设施也很有价值，但存在被黑客攻击的风险，商业模式不如矿机公司健康）。 如果长期看好区块链，那么“铺路架桥”可能比“开荒种田”更有收获。

• 政策是最后一关：总之，要多看新闻，不要踩红线。

作者简介：张书尧，云天使基金副总裁，理工科背景的文艺青年，关注颠覆性技术创新，同时关注社交和新人群。 投资项目包括微步在线、米文动力、Hyper、新记宝贝、一念共享相册、秒图、闪电等。