美联储加息不一定对债券不利

对于巴西和俄罗斯等新兴市场国家，美元走强导致该国资本外流和汇率贬值，进而导致利率上升和债券市场看跌。因此，在美联储12月加息成为大概率事件后，市场对中国债市走势也有着同样的担忧。但从历史数据看美联储加息是利好还是利空，中债牛市与美元走强是同步的。

对于“强势美元”和“债券多头”在中国同步出现的现象，常见的解读有两种：一种是以控制利率为主，摒弃外汇市场干预的“经济实力”论；大宗商品、大宗商品压低通胀”的逻辑。但前者忽略了汇率稳定的重要性，而后者的逻辑链过于简单，无法从本质上解释“强势美元”与“债券多头”同步的真正原因。

实质上，美元强势与债券牛市并存，是在人民币盈利效应减弱预期下，两类资产价格走势的共同表现。也就是说，在经济下行的担忧下，预计人民币资产的盈利效应将减弱。因此，前期进入中国的套利资金关闭将导致美元升值，而长期债券收益率处于避险情绪和持续宽松的预期之下。继续往下走。

随着美联储加息时间的临近，债券市场未来将出现两种情况：一是央行下调准备金率以对冲外汇资金损失后， - 期限利率取决于对冲效果，可能保持不变或上升。 ，长期利率将继续下降美联储加息是利好还是利空，相应的收益率曲线可能保持不变或变平；二是央行释放流动性并着力稳增长后，短期利率取决于资产价格的回升和稳增长的效果。可能会上升，但长期利率不会上升，因此收益率曲线可能会变陡或继续变平。简而言之，无论哪种情况，长期利率都不一定看跌。

因此，我们认为美联储加息不一定会触及长期目标。如果加息影响国内资本外流，央行极有可能选择继续降准以对冲外汇资金损失，并继续努力稳增长，消除对人民币盈利能力的预期资产将减弱。届时，收益率曲线将从平坦变为陡峭。之后，市场需要依靠政策力度来稳增长、防风险。但总体而言，美联储加息不一定对长期债券不利。