以太坊合并在即，普通投资者还有哪些机会？

原文编译：Bankless中文节点

翻译：tonge.eth

校对：tswords

亲爱的无银行公民，

在过去的几周里，我们一直在谈论“合并”。

显然，这是今年加密世界发生的最重大事件，怎么强调都不为过。

你将如何抓住这个向上的机会？

当然，最好的方法之一是最大化您对 ETH 的价格敞口，您可以通过多种方式做到这一点：

Bankless 在过去的介绍性文章中还没有完全涵盖另一个角度：质押协议。

权益证明 (PoS) 通过降低参与网络安全的硬件要求，大大降低了成为网络验证者的门槛。

尽管如此，成为验证者并不容易。 例如，运行一个全节点需要 32 个 ETH，按当前汇率计算超过 100,000 美元。 它还需要一定的技术水平，这一点大多数人都不太了解。

为了应对这些挑战，我们已经看到一些质押协议抽象出了很多技术复杂性，它们甚至进一步降低了资本要求（成为验证者）。

这些质押协议已经积累了数十亿的 TVL，并有望随着“合并”的临近而大幅增长。

但是他们的平台代币会因此变成好的投资吗？

今天，Ben就带大家了解一下丽都财经和Rocket Pool（以下统称“Rocket Pool”）——了解他们的市场地位、协议架构和代币经济模型。

令牌星期四

无银行作家：Ben Giove，也是无银行分析师

任何人都可以成为节点验证者

经过多年的发展和期待，以太坊从工作量证明（PoW）到权益证明（PoS）的过渡已接近尾声，预计将在 2022 年第二季度或第三季度末完成。

这种“合并”将产生许多广泛的影响。

首先，“合并”有望将以太坊的能源消耗降低几个数量级，因为不再需要密集且低能效的“采矿”来保护区块链网络。

切换到股权证明机制还将减少 90% 的 ETH 发行量，同时为未来的可扩展性升级（如“分片”）铺平道路。

“合并”的影响也可以在应用层感受到，因为它立即刺激了以太坊网络上各种流动性质押服务的增长。 这些协议消除了用户质押的机会成本。 通过发行衍生代币，其持有者可以获得Staking收益，同时在整个DeFi领域和更广泛的以太坊经济中继续部署ETH资产。

以太坊 2.0 流动性质押余额（按时间统计），来源：Dune Analytics

赌注（赌注的数量）非常高，由于门槛资本、流动性和综合网络效应，流动性赌注可以成为赢家通吃的市场。

鉴于在“合并”之前质押了价值 108.9 亿美元的 ETH，并且质押者此时无法撤回其资产，看来未来质押金额可能会增长到数百亿甚至数千亿年。 这还不包括在 Terra、Solana 和 Avalanche 等其他公链中蓬勃发展的抵押经济。

虽然现在还处于早期阶段，但这个高增长垂直领域的两个最大参与者是 Lido 和 Rocketpool。 虽然这两种协议为其最终用户提供相似的产品，但它们在架构、市场接受度、增长战略和原生代币设计方面存在显着差异。

那么问题来了——最终两人谁会获胜呢？ LDO 或 RPL，哪个是更好的投资？

让我们找出来。

协议设计

观察 Lido 和 Rocket Pool 在协议架构设计上的差异和取舍。

丽都

Lido 对于最终用户来说相对简单。 ETH（或其他 L1 资产）的持有者可以将代币存入 Lido 的智能合约，并以 1:1 的比例获得 stETH。 stETH 是一种衍生代币（你猜对了）代表了对分配给验证者的质押 ETH 的认领权。 stETH 是一种类似 Rebase 的代币，可以累积通货膨胀奖励和交易费用，并且可以像任何其他 ERC-20 代币一样进行交易。

（译注：Rebase是对代币供应量的弹性调整，一般通过销毁代币或铸造新代币来调整供应量，使价格锚定在某个目标上。）

这为用户提供了更高的资本效率和效用，因为它允许持有人在继续将他们的 ETH 部署到其他 DeFi 上的同时获得质押收益。 当“合并”后信标链的提现功能开启后，stETH将可以兑换对应的ETH。

虽然 Lido 是一种无监管协议，但它并非无需许可。 相反，相关验证者由 Lido DAO 通过治理投票选出，而 Lido DAO 又从质押中获得一部分收入。 这种模式确实增强了协议的可扩展性并最大限度地降低了复杂性。 然而，尽管 DAO 有各种动机采取“非恶意”行动，但它确实将权力集中在 LDO 代币持有者之间，从而使协议“集中化”。

火箭池

从用户的角度来看，Rocket Pool 与 Lido 相同：持有者可以将自己的 ETH 存入以获得“rETH”，这是 Rebase 的 ERC-20 衍生代币，代表获得潜在 ETH 的权利。

Rocket Pool 在选择验证人的过程中与 Lido 不同。 与“将决定权交给代币持有者”相比，火箭池协议是无需许可的。 （这意味着）任何人都可以创建一个“迷你矿池”成为网络中的节点运营商。 为此，节点运营商需要存入 16 ETH——成为验证者最初所需的 32 ETH 的一半，其余 16 ETH 来自协议用户的存款。 此外，迷你矿池的运营者将被要求质押1.6 ETH等值的RPL代币，作为发生重大Slash事件时的后备保证。

Rocket Pool 模型通过要求节点运营商抵押 RPL 来调整它们与协议之间的激励，并通过自动化加入网络的过程来最小化信任假设。

（译注：“信任假设”可以理解为中心化下的信任成本。）

然而，这是以可扩展性为代价的。 与 Lido 可以随时无限制地向验证者分发 ETH 不同，Rocket Pool 的增长受限于 16 ETH 的网络门槛，并依赖于新节点运营商的不断推出。

要点

虽然 Lido 和 Rocket Pool 感觉是一回事，但将新验证者加入网络的内部机制却大不相同。

与 Rocket Pool 相比，Lido 的模型是以增加信任假设为代价的，因此它本质上具有更高的可扩展性和资本效率，因为验证者不需要质押自己的 ETH 来匹配用户存款。

战略与市场接受度

现在我们了解了这两个协议的内部工作原理，让我们来看看它们的战略、增长以及它们在市场竞争中的地位。

丽都

自 2020 年 12 月推出以来，Lido 经历了巨大的增长。该协议已从 33,600 名独立存款人那里积累了超过 350 万个 ETH，按当前汇率计算价值约 103 亿美元，约占整个以太坊信标上质押的 ETH 总量的 28%链。 在整个流动性质押服务市场中，它占所有ETH的88.1%，巩固了Lido在该领域的霸主地位。

Lido 的成功也部分归功于其多链扩展策略。 除了以太坊，协议还支持Terra、Solana、Kusama、Polygon等原生代币的流动性质押，即对应的LUNA、SOL、KSM、MATIC。 这种多样性为该协议积累了约 96.6 亿美元的各种存款。 stLUNA/bLUNA 是目前 Terra 上最大的流动性 Staking 解决方案，stSOL 在 Solana 市场上排名第二。

由于 LDO 对流动性提供者的激励以及每两周花费数百万美元贿赂 CVX 持有者，Lido 还成功地为 stETH on Curve 建立了令人难以置信的流动性深度，目前超过 51 亿美元被锁定在 stETH-ETH 池中。 这不仅提高了持有者切换回“纯”ETH 的便利性，也增强了代币的价格锚定和协议的网络效应，使 stETH 成为流动性最大的质押衍生代币。

同样，Lido 已成功实现 DeFi 中的各种集成，使 stETH 能够在 Aave 和 Fuse 等货币市场中用作抵押品，并用于铸造 DAI 等稳定币。

火箭池

Rocket Pool 于 2021 年 11 月推出，即 Lido 推出 11 个月后以太坊的投资价值，已从 2,300 多名独立存款人那里积累了超过 173,000 ETH，按当前汇率计算约为 5.71 亿美元。 这相当于所有流动性质押的 ETH 股份的 5%——虽然远远落后于 Lido，但也比紧随其后的竞争对手 StakeHound 高出 2 倍多。

与 Lido 不同，Rocket Pool 并不追求多链策略——相反，该协议选择专注于以太坊。 虽然这种专业化可能有助于该项目在这个利基市场中巩固自己并赢得以太坊社区的喜爱，但与主要竞争对手的总量相比，它最终将限制 Rocket Pool 的可用市场。

尽管上线不到六个月，Rocket Pool 直到最近才开始看到 rETH 集成的增加。 例如，最近推出的 rETH-wstETH 的 Curve 池已经吸引了超过 1.26 亿美元的 TVL，尽管该池没有获得二次激励。 如果Rocket Pool借鉴Lido的玩法，在池中提供二级RPL激励或贿赂，将有机会发展rETH，深化其在市场的流动性。

要点

尽管 Rocket Pool 在推出后的几个月里经历了强劲的增长，但 Lido 仍然是以太坊流动性质押服务市场的明显领导者。 此外，受益于对多链市场的关注，丽都的TAM远大于其竞争对手。

（译注：TAM，Total Addressable Market，描述“total addressable market”。）

代币经济模型

了解了 Lido 和 Rocketpool 在协议设计和市场接受度方面的差异之后，我们来看看他们的通证设计和经济模型。

丽都

LDO 是 Lido 的治理代币。 如上所述，目前LDO仅用于治理，持有者可以用它来选择节点运营商以太坊的投资价值，以及他们与DAO国库之间的费用分配。 虽然该协议在过去一年中产生了 2120 万美元的收入，但目前这些收入都没有流向代币持有者，因为该协议的 10% 质押奖励在节点运行者和 Slash Insurance 之间平均分配。

尽管 Lido 的基本面非常出色，但该代币目前面临着持续“价值捕获”的诸多阻力。 例如，由于其代币在协议中缺乏实用性，因此对该代币没有自然需求（市场）。 此外，由于它们被用于流动性激励和贿赂支付，LDO 面临来自寻求锁定收益的矿工和利益相关者的自然抛售压力。

缺乏抵消代币发行的需求驱动因素表明，当项目“进展不顺利”时，代币可能难以保值，就像现在即将发生的“合并”一样。 我们或许能够看到这种动态的早期迹象。 尽管 LDO 在过去一个月中成功跑赢了 RPL 2022 年第一季度的表现（前者上涨 88%，后者上涨 40%），但距离历史最高点仍有 48% 的差距，而其 Rival 原生代币仅相差 41%从他们的历史高点。

火箭池

与 LDO 一样，RPL 用于治理。 然而，如前所述，代币用作 Slash 保险，节点运行者需要质押价值 1.6 ETH 的 RPL 才能参与网络。

这为 RPL 提供了实用性，并将对代币的需求与网络的增长联系起来。 随着越来越多的用户存款和节点运行者上线，将需要相应地质押更多的 RPL。 这种使用将 RPL 定位为具有实用性（尽管具有治理权）的商品代币，而不是像 LDO 那样的纯“加密原生股权”。 这个效用的好处是它有助于缓解 RPL 发布后的通胀压力，RPL 支付给节点运营商以增加他们的回报，使他们更有吸引力在网络上进行质押。

要点

虽然 Lido 拥有令人难以置信的强大基本面，并且似乎很可能会利用以太坊合并后的叙事，但目前形式的 LDO 缺乏效用和购买压力。 可能难以长期保持价值。

此外，Rocket Pool 的代币设计更具增值性，而 RPL 受益于与其网络增长相称的市场需求和有机购买压力。

总结

Lido 和 Rocket Pool 都有望成为流动性质押热潮的主要受益者。

Rocketpool 的设计经过优化以最大限度地减少信任假设，其对以太坊的关注很可能使其成为该领域的顶级玩家，而 Lido 在可扩展性、增长战略和竞争定位方面具有明显的能力优势。

除此之外，火箭池的代币设计也更具附加值。 随着协议使用量的增长，它将受益于对代币的（市场）有机需求，而 LDO 代币可能会同时发布。 由于缺乏自然的购买压力而陷入困境。

这给我们留下了一个有趣的结论——虽然 Lido 最终可能会成为更成功的产品，但相对于 RPL，它可能不是更好的投资。

正如经验丰富的加密货币投资者一次又一次地了解到：代币归代币，协议归协议。

您认为这种情况会持续下去吗？

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