骆驼大学八期| 灰度发行的数字货币信托合规、场内外价差和赎回

特邀讲师简介

任骏飞，美国普渡大学本科生，美国南加州大学研究生，BTC早期持有者，曾在德意志交易所、美国银行、真格基金等金融投资机构工作。 2017年加入火币，曾任火币实验室CEO、火币集团董事会秘书。 2018年成立红岸基金，在硅谷与DxChain相识并开始合作。

RedBank Capital是一家跨国TMT和区块链投资机构。 在北京、洛杉矶、旧金山拥有一流的区块链人才团队和本地资源。 以此为基础，寻找最具潜力的区块链项目，并提供完善的投后服务。

当数字货币主流化成为越来越热门的话题时，持牌合规的交易平台和资产管理平台开始受到业界的青睐，有资格吸纳私立大学基金会、家族办公室、401K、IRA等传统华尔街虚拟货币金融机构的资产配置和存款。

Grayscale Investment Trust是一家成立于2013年的投资基金公司，是具有深厚数字货币行业背景的DCG（Digital Currency Group）集团的全资子公司。 ) 投资机构对数字货币信托管理的审批和核准。 DCG是全球最活跃、最具影响力的加密之都之一。 已在全球30多个国家投资了100多家区块链公司。 投资组合包括但不限于公链、交易、底层协议、钱包等。覆盖数字资产生态上下游全领域的龙头企业。

DCG投资分布

借助DCG强大的背景，灰度基金在数字资产合规领域具有非常大的先发优势。 灰度基金旗下的比特币信托目前管理着30万枚比特币，价值约27亿美元，占全部比特币的1.57%，创历史新高。 除了GBTC和ETHE，它还管理着很多老牌加密货币，每一种加密货币都会对应一个信托，包括但不限于BCH、ETC、LTC、XRP、ZCASH等。

每种加密货币对应信托市值

需要注意的一点是，在购买灰度以太坊信托基金（ETHE）股票时，投资者实际上并没有购买ETH资产本身，而是购买了一只在美国场外交易市场上市的创业板股票。 以太坊信托基金的申购和赎回也继承了信托基金的基本原则。 灰度基金S-1招募说明书显示，每个ETHE代表0.09401903 ETH，ETHE不能用于赎回其基础资产ETH。

图片来源 grayscale.co

目前的行情，灰度网显示，1个ETHE的市价约等于194.6美元，而灰度基金份额持有的ETH价值仅为21.91美元，这意味着投资者需要合法投资醚。 合规的信托渠道多支付8.88倍的溢价（premium）。 同时可以看到，自2020年初以来，ETHE的市场价格上涨了652%。

为什么会有这么高的保费差价？ 根据灰度官网披露的投资者背景，灰度基金的大部分投资者和资金来源为机构投资者，少数为合格个人投资者、退休基金账户和家族办公室。

灰度投资者背景分布

投资者可以现金和实物购买 ETHE 股票。 他们可以用美元购买同等净值的GBTC或ETHE股份，或者用BTC或ETH现货兑换同等净值的GBTC或ETHE股份。 这些高价溢价一方面可能代表机构合规入市的强烈意愿，但另一方面更可能是由于基金份额不可赎回、市场流动性不足、散户投资者在散户市场的渗透率相对较低。

流动性方面，GBTC锁仓6个月，ETHE锁仓12个月。 解锁后，投资者将按照当前市场价格在二级市场出售所持有的股份。 锁仓期满后，投资者可将等值份额的ETHE或GBTC存入经纪账户，按市场价格卖出。 如果解锁后溢价仍然为正，投资者将能够从差价中获益。

从S-1可以看出目前GBTC的年管理费是2%，ETHE的年管理费是2.5%。 对应的 BTC 和 ETH 存放在 Coinbase 托管，在纽约注册并配备保险。 半年后赎回的ETHE信托基金被机构持有，无论是出于持币目的还是套利目的，某种程度上都表明他们看好以太坊的前景。

经过多轮牛熊洗礼，大部分DeFi项目依然选择建立在以太坊之上，使其在去中心化金融领域的地位依然稳固，依然是DAPP领域的金本位。

持有ETH资产的钱包地址

根据 Glassnode 的数据以太坊刚发行多少钱，持有 ETH 的大型钱包地址刚刚创下了过去一年的新高。 排名前 100 的非交易所钱包累计持有量已超过 2180 万个 ETH，目前 ETH 余额链上地址已超过 4100 万个。

有人问灰度基金的溢价差是否会创造短期套利空间，或者场内场外的价差是否会长期存在。 我不是特别乐观。 一方面，场内场外溢价的巨大差距很大程度上是由于GBTC和ETHE的不可赎回机制，每次解锁期开放赎回，市场都会面临一定的抛售压力。 例如以太坊刚发行多少钱，报告显示，目前有7500个10000美元的投资份额将于10月底解锁，2020年底将解锁近1亿美元的份额。开放解锁后，投资者将可以选择在二级市场以溢价出售，并从差价中获利。 同时，在SEC的监管压力下，私募股权投资者面临的禁售期将不断缩短。 例如，GBTC的锁仓期从12个月减少到现在的6个月锁仓期。 缩短的锁定期将相对增加现有市场。 认购股票的卖压。

问：现在机构资金似乎有更好的方式投资BTC？ 还是ETH等其他数字货币？

答：我觉得虽然比较远，但是可以等bitwise的ETF。 原因一是基金不可赎回机制导致的短期溢价，二是投资者在溢价中做空ETHE难度大。 GBTC 和 ETHE 一直控制发行份额，导致投资者募集证券的难度和成本增加，做空困难。 随着资产管理规模和市场流通股数量的增加，这种情况将逐步改善。

另一方面，加密货币行业的准入门槛和市场准入正在逐步降低。 例如，Robinhood 和 Coinbase 为投资者直接投资加密货币资产带来了更多选择，ETHE 和 GBTC 的市场价格也会上涨。 相应减少。

最后一个不确定因素是未来比特币ETF合规入市，比如正在申请审批的Bitwise。 一旦获批，灰度基金模式将失去吸引力。 同时，基金份额的不可赎回机制也有两个方面，给套利进入者带来了非常大的风险。 当现货市场在瞬息万变的情况下快速跑赢大市时，溢价空间将逐渐被压缩，这或将不可避免。 有打折促销的情况。

需要说明的是，灰度发行的GBTC和ETHE具有一定的ETF金融属性，但两者不能混为一谈。 GBTC和ETHE的非即时赎回和延迟赎回，给了市场短期内非常大的溢价和炒作空间。 性剥夺也带来重大风险。 但无论是灰度囤币，还是投资者高溢价买入以太坊信托进行套利，都将对行业和市场的发展产生积极的推动作用。 毕竟，利润是生产力的第一驱动力。

问：您认为Bitwise什么时候上市？

答：希望明年一定会带来一波牛市，给所有的行业从业者带来收益，包括DxChain也会有大作为。

现场互动问答

1、金融衍生品的出现是否会给整个区块链行业带来更多的泡沫？

金融衍生品将是未来很长一段时间数字货币领域的主流发展方向，也是红银基金非常关注的领域。 与传统金融市场相比，金融衍生品占据了80%的市场份额。 这一特点最终会体现在数字货币领域，但前提是有法律规定和健康的交易市场环境。

2、能否简单介绍一下Red Bank的投资方向和投资理念？

主要有四个基本维度：项目定位、团队构成、技术评估、市场关注度。 方向目前看好DeFi、联盟链在行业的应用、供应链金融ABS应用、数字货币金融衍生品。